首創證券：給予雲海金屬買進評級

首創證券股份有限公司吳軒,劉崇娜近期對雲海金屬進行研究並發布了研究報告《公司簡評報告：鎂價回落Q3業績承壓寶鋼控股開啟公司新紀元》，本報告對雲海金屬給予買入評級，目前股價為22.7元。

雲海金屬(002182)

鎂價回落Q3業績承壓，前三季淨利翻倍。 2022年前三季公司營業收入71.08億元，年增25.76%；歸屬於母公司淨利5.79億元，年增119.6%。扣非淨利5.55億元，年增150.17%。其中，第三季營業收入21.43億元，年增4.36%；歸母淨利7,636.73萬元，年增-37.09%。扣非淨利6630.30萬元，年增-40.08%。公司Q3業績下滑主因鎂價高點回落。

榆林蘭炭產業整改，鎂價料築底回升。榆林蘭炭產業發達，當地企業以蘭炭廢氣作為燃料煉鎂，已形成了「煤—電—蘭炭—矽鐵—金屬鎂—鋁鎂合金」的循環經濟產業鏈，採用蘭炭廢氣製鎂佔全國總產能一半以上。榆林地區的原鎂冶煉在製程、環保以及原料供應等方面均有問題，該地區可望啟動蘭炭產業整改，未來鎂供應偏緊，鎂價可望築底回升。

實控權擬變更為寶鋼金屬，公司發展可望開啟新紀元。寶鋼金屬擬增持雲海金屬股份，非公開發行完成後持股比例將由14%提升至21.53%，公司控股股東將變更為寶鋼金屬。雙方發展策略契合，隨著技術、客戶及資源的共享，強強聯合可望加速鎂合金材料在汽車輕量化、鎂建築模板等多領域的滲透，有利於做大鎂產業，促進產業長期健康發展。

工程進展順利，明年原鎂產能可望大增350%。雲海金屬為鎂產業整合龍頭企業，已建構「白雲石開採-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回收」的完整鎂產業鏈。目前擁有鎂合金產能20萬噸，原鎂產能10萬噸，均名列全球第一，另有壓鑄產能3.3萬噸。公司目前在建青陽及巢湖工程進展順利，預計2023年投產，投產後公司原鎂冶煉產能將達45萬噸/年，達到350%的大幅成長。

豎罐製程奠定原鎂冶煉低成本優勢，白雲石外售進一步增厚利潤。本公司自主研發的豎罐製程生產噸鎂耗煤量3噸，大幅低於產業平均煤耗（5.5噸）。為配套公司原鎂冶煉產能的擴張，公司在白雲石資源端積極佈局。子公司巢湖雲海擁有8864.25萬噸白雲石的採礦權，安徽寶鎂擁有131978.13萬噸白雲石的採礦權。原料儲備在滿足未來產能擴張需求下，仍可外售部分骨材及熔劑增厚利潤，例如青陽年產骨材及機制砂2500萬噸、年產100萬噸熔劑項目。

新應用場景不斷拓寬，鎂需求爆發點接近。隨著大噸位壓鑄機在鎂加工企業中日漸普及，生產流程不斷優化，鎂下游應用場景持續拓寬。鎂建築模板技術路徑統一，「鎂代鋁」前景看好。與鋁建築模板相比，鎂建築模板重量更輕，更不易被水泥腐蝕，後期清理費較低。近兩年鎂建築模板生產技術路線形成統一，壓鑄成為業界認可的首選工藝，生產成本大幅下降，相對於鋁建築模板更具經濟性。汽車輕量化大勢所趨，鎂汽車輪圈以及鎂電池包結構件大規模應用臨近。

投資建議：雲海與寶鋼金屬戰略方向一致，實控權變更為寶鋼金屬後，將進一步鞏固雲海金屬鎂產業龍頭地位，加速鎂合金下游應用拓寬。青陽、巢湖專案投產後公司原鎂產能將實現跨越式成長，公司業績可望維持高成長。基於當前宏觀經濟環境下需求仍疲弱，我們下調公司獲利預測，預計公司2022-2024年營業收入分別為146.72/221.29/304.49億元，年增80.76%/50.83%/37.60%；歸母淨60%；歸母為7.62/14.57/28.15億元，年增54.60%/91.19%/93.22%；EPS分別為1.18/2.25/4.35元/股。維持"買入"評等。

風險提示：鎂價大幅回落，工程建設進度不如預期，需求成長不如預期

證券之星資料中心根據近三年發布的研報資料計算，華寶證券白雲飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.52%，其預測2022年度歸屬淨利為盈利8.38億，依現價換算的預測PE為17.12。

最新獲利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給予評級，買入評級9家；過去90天內機構目標均價為30.67。根據近五年財報數據，證券之星估價分析工具顯示，雲海金屬（002182）產業內競爭力的護城河良好，獲利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收帳款/利潤率。該股好公司指標3顆星，好價格指標3顆星，綜合指標3顆星。 （指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5顆星，最高5星）

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